东吴证券：铜：元素缺口定调，AI+关税添翼

摘要：供需缺口予向上方向，AI叙事+贸易扰动赋弹性 供给端矿端长期处于防御性资本开支阶段，全球铜矿的干扰率处在历史相对高位，初步预估2026年铜矿供应增速1%。同时，国内废铜供应受政策影响而收紧，原料端有所损失。冶炼端面临历史极低TC/RCs水平，产能利用率或受限。 观需求端，AI热潮带来的设备落地需求，叠加汽车行业受新能源汽车渗透率提升而增加用铜量，今年铜增速有望打开至4%。 就供需平衡来看，2026-2027年全球全元素呈现供需缺口状态。 关税仍悬而未决，非美地区库存不断往美国运输，导致非美地区更容易发生现货紧张、甚至是低库存下的挤仓风险，套利行为或持续推高铜价波动。 看好未来两年铜价表现，资源标的优先享受利润，同时，冶炼利润筑底预期亦较强。关注：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国黄金国际、藏格矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、金浔资源等。 风险提示：样本选取风险、主观判断风险、下游需求不及预期风险等。