东吴证券：保险Ⅱ行业深度报告：来自分红实现率和万能结算利率的视角-寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力

投资要点 负债成本测算成为今年寿险行业研究的重要课题之一。近期监管通过窗口指导对不同体量保险公司进行浮动收益产品的存量负债成本上限的压降，其中对于中小型/大型公司，万能险结算利率上限为3.3%/3.1%，分红险实际收益率上限为3.2%/3.0%。该调整类似存量负债“重定价”，相比预定利率“不追溯过往保单合同”，对负债成本压降作用较大。 新准则下，我们预计2024年上市险企净投资收益率或进一步下行，但得益于权益市场“红利资产”的结构性行情，总投资收益率或改善。1.从净投资收益率来看，2023年主要压力来自到期再配置收益率承压和新流入保费配置收益率低于存量平均水平。我们估算2024年上市险企平均净投资收益率预计约33bps至3.66%。2.从总投资收益率来看，得益于2024年权益市场“红利资产”的结构性行情以及上年同期权益资产买卖价差亏损导致的低基数效应，总投资收益率或改善至3.46%。 监管引导预定利率下行的决心不变，相较于2023年，本轮预定利率下调或大公司先行，各机构节奏显差异。从传统险来看，根据当前国内险企平均13年左右的负债久期假设和50bps年化传统险预定利率下降幅度估算，按照