国金证券：有色金属行业研究：资源品延波讨源系列之三：价格的形成

投资逻辑 价格形成的第一性原理永远是供求平衡。商品价格看似拥有许多解释框架：供需缺口、成本支撑、货币环境、交易情绪。但将这些因素逐层拆解后会发现，任何力量若要持续影响价格，最终都必须改变供给和需求，无法绕过。 供需平衡表、成本曲线和完整供求曲线，各自保留商品研究的不同维度。平衡表擅长沿时间轴描述供给、需求、库存及内部结构，却难以显示价格变化后会被激活的高成本产能、库存释放、延迟采购和潜在需求；成本曲线将不同供给主体的成本与释放门槛展开，使边际供给及价格反馈变得可见，完整供求曲线进一步还原需求支付意愿，使买卖双方共同进入定价。如果希望同时保留供需平衡表的时间演化能力和供求曲线的价格解释能力，一个更理想的研究框架，就是将静态供求曲线动态化：针对每一个时期，分别形成对应时点的供给曲线、需求曲线与均衡点。 资源品供给曲线具有物质和要素属性，需求曲线的内核则是终端支付意愿。 资源禀赋决定矿石品位、开采方式、处理量和基础成本；运输把不同地域的资源换算为消费地的到岸竞争力，其重要性随单位货值、运量和需求地集中度而变化；能源支付物质转化的代价，电解铝等高耗能、低货值品种因而表现出较强的能源属性。只有逐