东吴证券：山西汾酒（600809）-2021年三季报点评：高增速发展，省内外市场同步扩张

山西汾酒(600809)事件：2021年10月28日，公司发布2021年三季度报告，2021Q3实现营业收入51.38亿元，同比+47.8%；归母净利润为13.35亿元，同比+53.2%。投资要点高增速发展，省内外市场同步扩张。2021Q3实现营业收入51.38亿元，同比+47.8%；归母净利润为13.35亿元，同比+53.2%，整体业绩符合预期；经营产生现金流净额达到39.7亿元，同比+613.4%，其主要系Q3收到的现金增加所致（Q3经营活动现金流入同比+151.2%，增速环比+78.25pct）；Q3期末合同负债为38.2亿元，同比+42.21%，增速略低于期初值，系本期大量经营活动现金流入所致。Q3毛利率、净利率分别为76.2%、26.2%，环比-1.02、-2.9pct，我们分析净利率下降原因主要为税金及附加及管理费用率的变动，Q3税金及附加、销售、管理费用率分别为19.9、14.7、5.8%，环比+1.6、-0.17、+0.8pct。加大招商力度，全国化进程顺利。截至Q3，公司省内经销商为732户，省外经销商为2694户，新增省内经销商87户，省外经销商443户。公司持续推