中银证券：2025年对外经济部门体检报告：国际收支延续自主平衡，民间对外净头寸转正，祛魅有关汇率升值的宏大叙事-260415

经常项目顺差创历史新高，其中三四季度顺差占GDP比重均超4.0%，但全年顺差占比仍然处于国际认可的合理范围以内。随着全球经常项目差额占GDP比重重回升势，国际社会对全球失衡卷土重来的担忧加剧。 内外需分化态势下，货物贸易顺差创历史新高，并首次突破万亿美元大关，是经常项目顺差扩大的主要贡献项。旅行服务带动服务贸易逆差收窄。关注中东局势对外需的扰动。 人民币对美元汇率先抑后扬、总体升值，伴随着2025年内外资双双净流出，资本项目总逆差刷新历史记录，同时外资对中国股票和债券投资分化，外来证券投资时隔两年再现净流出。 内资净流出规模创新高，主要是因为境内外汇供求缺口逆转，银行将结售汇顺差转化为境外资产运用，以及南下资金加速流入港股市场。 外债去杠杆加速，主要源于外来债券投资时隔两年重回净流出。外来股权性质直接投资和证券投资均有改善。在复杂多变的内外部环境下，外企来华投资意愿边际改善，或与外企盈利水平提升有关。 在正估值效应主导下，我国外汇储备余额继续增加，刷新2015年12月以来新高。随着人民币汇率止跌回升，交易因素对外汇储备资产影响减弱。受央行增持黄金储备和金价上涨的双重影响，我国黄金储备余