天风证券：公牛集团（603195）-单季度收入改善明显，盈利能力环比提升

公牛集团(603195)事件：公司2020年前三季度实现营业收入71.47亿元，同比-5.10%，归母净利润15.99亿元，同比-8.77%；其中2020Q3实现营业收入30.38亿元，同比+18.68%，归母净利润7.95亿元，同比+15.85%。收入端环比改善明显，墙开LED业务增速较快：Q3单季度实现收入30.38亿元，同比+18.68%，环比Q2收入环比大幅改善。插排作为公司稳定表现的主营业务，基于本身较大的体量，参考天猫数据，Q3公牛品牌接线板销售额同比+13.3%，我们预计该业务增速或呈现出小双位数。这同时意味着Q3单季度占比较低的墙开及LED业务收入增速将远超整体单季度增速，结合业务毛利率测算，我们预计墙开及LED业务收入增速在30%左右。毛利率环比提升明显，期间费用率控制良好：公司单三季度毛利率、净利率分别为42.1%、26.2%，同比-2.4、-0.6pct。毛利率变动较大主要系自2020年期销售费用下的运输费重分类至主营业务成本，且不追溯调整可比期间数据。因此，从环比的角度看毛利率更能体现出公司真正经营情况的变化，公司Q3单季度毛利率环比+4.1pct，毛利率提升明