东吴证券：颜值经济系列深度报告之二：掘金肉毒素--高门槛，强增长的医美上游注射产品

肉毒素即“瘦脸针”，是最受欢迎的轻医美项目之一：肉毒素俗称“瘦脸针”，可通过阻断神经冲动或暂时麻痹肌肉达到除皱、瘦脸等功效，是最受我国消费者欢迎的轻医美项目之一，需求排名靠前。2015-2019年我国正规肉毒素市场规模增速超30%，获批产品不断丰富：（1）需求端：根据Frost&Sullivan统计，2019年中国正规肉毒素市场规模达36亿元，规模增速较快（2015-2019年增速CAGR为31.2%），但人均消费水平较美国、韩国有五倍以上差距，未来规模提升空间较大。（2）供给端：准入门槛较高，一旦获批竞争格局相对较好，2020年正规市场参与者增加至四个。2019年我国肉毒素水货销量占比达七成，随着正规产品的丰富和监管的趋严，水货市场或将被正规产品逐步替代。上游高门槛保证高利润，中游通机构需求旺盛且刚性，利于其获客转化：肉毒素上游为生产商和代理商，中游为医美机构，下游为消费者。（1）上游：上游生产商较高的准入门槛保证高利润空间，我们预计毛利率高达70%+；（2）中游：对肉毒素需求旺盛，常用于套餐搭配销售实现客户转化；（3）下游：主要关心肉毒素的效果、性价比和医生技术。信息获取的途径上，