国金证券：中国平安（601318）-公司深度研究：负债扩表资产修复，低配红利重估在即

中国平安(601318) 科技子公司于2025年完成并表整合、地产减值压力大幅缓释，二级权益仓位提升，长牛预期下公司利润弹性有望释放。负债端迎来量价齐升新周期，银保渠道重要性提升，在较强的战略执行下增速有望维持大幅领先行业。公募低配修复与高股息优势共振下，资金面边际改善具备持续性，26年A/H股息率预计为4.6%、5.2%。 负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献α。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。①个险渠道：优增优育成效显著，当前代理人规模趋于稳定，产能处于高位，2025H1代理人渠道NBV同比增长17.0%，代理人人均NBV同比增长21.6%。展望后续，高基数叠加报行合一深化下预计今年NBV维持稳健增长。②银保渠道：2025年银保扩张战略升级，公司加大非平安银行网点拓展力度，2025H1银保渠道NBV同比增长168.6%，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在较强的战略执行力下，增速依旧会大幅领先行业，驱动新单保费高速增长，银保贡献占比将快速提升。价的方面，新保单具备利差益，在新