天风证券：电气设备行业深度研究：电动两轮车深度：复苏周期已至，破局者入局

摘要目前我国两轮电动车保有量趋于饱和，渗透率接近7成，存量替换成为行业发展大逻辑，而随着2019年新国标落地叠加智能化升级趋势，电动两轮车行业正发生两大变革：1）超标车存量替换带来两轮车复苏周期；2）清退中小产能，集中度快速提升，龙头公司盈利有望修复；1）预计新国标落地后约1亿台超标车存在替换需求，按照各省市过渡期政策和各省电动车保有量对比估计，我们预计2020-2024年5年电动两轮车同比增速分别为19%、22%、15%、10%、-7%，预计行业规模将在2023年达到峰值。2）由于两轮车同质化严重，以往普遍是价格战逼退中小企业，导致产业内普遍净利率不足5%，随着新国标落地，大量中小企业被清退，推动行业集中度加速提升。我们对比空调行业，在集中度大幅提升后龙头企业盈利大幅改善，预计两轮车头部企业也有望迎来盈利能力修复。抢占白牌份额过程中，我们看好两类企业：1）品牌已有，渠道快速铺开抢占市场，典型如雅迪，新国标落地后，大量白牌企业退出，雅迪明显加快了渠道布局抢占市场，2019年经销商数量已达2155家，同比增长18%，门店数达1.2万家，同比增长33%，我们预计今年雅迪门店有望达3万家，市