东吴证券：恺英网络（002517）-26H1点评：业绩超预期，盒子表现亮眼

恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收48.0亿元，同比增长86%；归母净利润14.3亿元，同比增长50%；扣非归母净利润11.7亿元，同比增长24%。单季度看，26Q2实现营收25.8亿元，同比增长111%，环比增长16%；归母净利润6.5亿元，同比增长50%，环比下滑17%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长47%，环比增长13%。公司业绩超市场预期。 Q2单季投放回落，合同负债规模明显提升。26H1毛利率76.9%，同比下滑5.5pct，主要系对外分成费用增加，带动营业成本同比增长144%。分产品看，移动游戏毛利率75.6%，同比下滑6.3pct；用户平台毛利率86.7%，同比提升0.8pct。销售费用18.8亿元，同比+117%，销售费用率39.2%，同比提升5.6pct，系新游市场推广费增加；Q2单季销售费用率约35.4%，较Q1的43.5%明显回落，投放高峰已过。管理费用1.1亿元，同比增长39%，主要系职工薪酬增加；管理费用率2.3%，同比下降0.8pct。研发投入2.2亿元，同比下降7%。合同负债6.9亿元，较上年末3.