中信证券经纪(香港)：销量不及预期但Ebitda/净利润符合预期-260731

摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月29日发布的题为《Volumemissbutin-lineEbitda/PAT》的报告，尽管印度市场销量增速显著低于市场一致预期导致VarunBeverages（VBL）股价大幅回调，但中信里昂认为市场反应过度。虽然销量不及预期令人失望，但在包装与运输成本大幅上升背景下，公司Ebitda与净利润仍符合预期。随着竞争对手提价，中信里昂认为最激烈的价格竞争阶段已过去，除4月外销量同比增速保持20%以上的稳健增长。公司正将生产转移至更新、更高效的生产线以降低成本，同时扩大分销网络（2026年目标450万网点vs2025年400万）。 二季度销量疲软但上半年两年复合增速仍达健康8% VarunBeverages印度市场14.4%的销量增速低于市场预期的20%+，但国际市场增速超市场预期9%。以两年复合增速计，印度市场上半年增长8%，预计下半年将加速至9%。VBL在7月印度市场销量继续保持20%+的健康增长。 成本压力下利润率展现韧性印度市场实际净售价下降 得益于原材料提前备货，在印度产品组合升级与原材料通胀环境下，V