中航证券：军工行业周报：军贸景气延续，大飞机国际化提速

【内容摘要】 一、核心观点 本周，国防军工（申万）指数（-0.56%），跑赢沪深300指数0.05个百分点，行业（申万）排名（21/31），成交额2607.84亿元（排名11/31）；洪都航空、中航沈飞等主机厂温和放量上涨是值得引起关注的现象。 本周市场再平衡进入“轮动深化”阶段：大盘与部分科技龙头回吐，中小盘与微盘延续占优；军工在上周大涨后高位整固，成交量略有下降。朱雀三号遥二窗口顺延带来商业航天情绪脉冲回落，但“大军工”逻辑催化与中报分化并行——向下空间仍受悲观预期充分定价支撑，向上弹性更取决于催化兑现与订单修复，维持下半年乐观，中短期估值修复与主题轮动的结构判断。 7月震荡后，军工板块的赔率与胜率已具吸引力，处于由“杀估值”向“等催化”切换的窗口期。进入8月，商业航天（朱雀三号再次挑战可回收）、国产大飞机、军贸催化等相关事件有望持续提升关注度，“大军工”机会仍在；同时传统军工修复值得重视，军工板块基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄。此外中报期将至，需把握业绩波动